美联储降息预期下的资产配置策略：把握“软着陆”下的投资机会
元描述： 美联储降息预期下的资产配置策略，分析美联储政策路径、各类资产的降息预期计入情况，并给出降息前后的资产配置建议。
引言：
最近，市场对美联储降息预期的摇摆，导致各类资产呈现“过山车式”行情。从对降息时间和幅度的猜想，到通胀数据降温后的乐观情绪，再到制造业PMI和非农数据走弱引发的衰退担忧，市场一直在“折返跑”。那么，美联储的政策路径究竟如何判断？各类资产已经计入了多少预期？降息前后，投资者该如何调整资产配置策略？本文将深入分析这些问题，并结合中金公司研报内容，为投资者提供专业的投资建议。
美联储政策路径：9月大概率开启，但降息幅度有限
近期，市场普遍预期美联储将在9月降息，并且已经充分计入了这一预期。通胀持续回落、劳动力市场降温，为美联储降息提供了条件。美联储官员也释放了偏鸽的信号，鲍威尔强调不需要等到通胀降至2%便可以降息，担心降息过晚对经济造成压力。
然而，尽管9月开启降息已是大概率事件，但我们认为本轮整体降息幅度或有限，基于衰退担忧的大幅且紧急降息预期并不现实。
为什么我们认为降息幅度有限？
首先，美国经济虽然处于下行通道，但尚没有全面转弱的失速压力。企业收入增速放缓，但各个环节之间存在“跷跷板”效应，相互对冲。其次，私人部门融资成本与投资回报的差距不大，货币紧缩对需求的抑制是边际上的。因此，一定幅度的降息即可重新催生需求。例如，年初市场交易宽松，长债利率走低至3.8%带动整体金融条件转松，居民按揭贷款同比增速与企业发债规模创2022年以来新高。最后，通胀四季度翘尾，降息后需求改善下价格压力回升，以及两党多项政策的通胀属性可能也会制约了本轮降息幅度。
9月FOMC会议前，关键数据和本周Jackson Hole会议将进一步确认政策路径。
8月非农数据、CPI数据，以及本周Jackson Hole全球央行年会，将对政策路径产生重要影响。我们预计鲍威尔会在Jackson Hole会议上重申通胀回落趋势和对就业目标的平衡，传递温和降息信号。
各类资产的降息预期：谁已经“抢跑”了？
市场已经对降息有所预期，那么各类资产计入了多少降息预期？
1. 利率期货： 当前利率期货隐含未来1年降息7次，预期9月首次加息25bp，之后连续降息至2025年8月。
2. 黄金： 黄金计入的降息预期仅次于利率期货，当前价格隐含的实际利率为1.76%，对应未来1年降息64.7bp。
3. 铜： 铜价隐含的通胀预期为2.10%，对应未来1年降息58.8bp。
4. 美债： 短端美债计入未来1年降息56.7bp，长端美债已经低于我们测算的4%的中枢，表明预期较短债更为充分。
5. 美股： 美股隐含的10年美债利率为4.45%，对应未来1年降息20.6bp，是各类别资产中计入降息预期最少的。
换言之，如果降息路径低于预期的话，美股不会单纯因此压力很大，盈利前景更为重要。
降息前后的资产配置策略：如何抓住投资机会？
降息前：
美债和黄金可以继续持有，但预期抢跑且降息整体空间有限，因此更多是“做波段”。
降息后：
随着基本面逐步企稳修复，可以逐步切换至顺周期资产和板块。
具体而言：
- 降息兑现前： 美债和黄金可能相对受益，但空间有限，更适合于“做波段”。
- 降息兑现后： 逐步从仅受益于分母端的资产转向分子端受益于盈利修复的资产，如美股和铜等。
常见问题解答：
1. 美联储何时开始降息？
美联储预计将在9月FOMC会议上开启降息周期，但具体降息幅度和频率仍存不确定性。
2. 降息对哪些资产影响最大？
降息通常利好于风险资产，例如股票、黄金、铜等。
3. 投资者如何把握降息带来的投资机会？
投资者可以关注降息前后的资产配置策略，并根据自身风险偏好和投资目标选择合适的投资组合。
4. 降息是否意味着经济衰退的来临？
降息并不一定意味着经济衰退，但可能预示着经济增长放缓。
5. 未来哪些资产值得关注？
未来值得关注的资产包括受益于经济复苏的顺周期资产，例如能源、工业、科技等行业。
6. 投资过程中有哪些风险需要注意？
投资过程中需要注意利率风险、通胀风险、地缘政治风险等。
结论：
美联储降息预期下的市场波动，为投资者提供了新的投资机会。投资者应关注美联储政策路径，以及各类资产的降息预期计入情况，并根据自身风险偏好和投资目标调整资产配置策略。降息前，可以考虑持有美债和黄金，进行“做波段”操作；降息后，可以逐步转向顺周期资产和板块。
注意： 以上内容仅供参考，不构成任何投资建议，投资者应根据自身情况谨慎判断。
